一、行业核心背景：政策与供需双轮驱动景气上行
当前氟化工行业正处于政策与供需共同推动的景气上行阶段，供给端约束持续强化成为重要支撑。其中，二代制冷剂(HCFCs)2025年配额同比缩减23.4%至16.36万吨，三代制冷剂(HFCs)配额仅微增4.6万吨至79.19万吨，这一配额调整直接推动R32、R134a等主流品种第三季度均价同比涨幅超59%;而在锂电材料领域，六氟磷酸锂行业有效产能仅35-36万吨，一线企业已实现满产但二三线企业开工率不足，供需紧张格局下2026年仍将维持紧缺状态。需求端则呈现多点发力态势，制冷剂下游的空调、冷链行业需求稳步增长，六氟磷酸锂受益于新能源汽车产销规模的持续提升，作为全产业链基础原料的萤石，更因氟化工各环节扩张需求出现激增，供需两端的正向共振为行业景气度提供了有力支撑。
二、重点企业业绩拆解与逻辑深挖
(一)东阳光：全产业链共振的业绩爆发者
2025年第三季度，东阳光交出了业绩爆发的答卷，当期实现营业收入38.47亿元，同比增长34.21%，归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增幅更是高达240.41%。这一亮眼表现主要源于三大核心驱动因素：一是制冷剂价格的显著上涨，同比涨幅达52.58%，作为制冷剂配额领先企业，其主流品种配额占比达30.7%，充分享受了行业涨价红利;二是高端铝箔与电子元器件业务销量的稳步增长，进一步拓宽了营收来源;三是新并表子公司蓝恒达带来的增量收入贡献。与此同时，公司通过优化研产销协同机制与大客户合作模式，成功推动毛利率提升11.91个百分点，盈利能力大幅增强，而多元化的业务结构也有效降低了单一产品周期波动对业绩的影响，成为其业绩稳定增长的重要保障。
(二)天际股份：长协拖累下的反转先锋
与东阳光的业绩爆发不同，天际股份第三季度仍处于亏损状态，但已显现明确的反转趋势。当期公司营收7.18亿元，同比增长29.19%，净亏损4911.21万元，不过亏损幅度较上年同期收窄19.22%。短期亏损主要受两大因素制约：一方面，公司70%的长协客户(如宁德时代)仍在执行低价合同，六氟磷酸锂销售价格约5万元/吨，另一方面，6月末近4000吨的六氟磷酸锂库存为实现销售需折价处理，进一步拖累了当期利润。但从反转信号来看，行业向好趋势已十分明确：价格端，六氟磷酸锂散单价格自10月起大幅上涨，11月长单价格已提至7万元/吨，公司目标2026年均价达到8万元/吨;库存端，从6月末的4000吨降至几百吨，10月单月销量达4200吨，已实现满产满销;产能端，1.5万吨新生产线计划于2026年9月投产，新线成本较老线可降低数千元/吨，为后续盈利提升奠定基础，公司也明确预计将争取在第四季度实现扭亏为盈。
(三)金石资源：上游放量与下游亏损的结构性矛盾
金石资源2025年第三季度业绩呈现出明显的结构性特征，当期实现营业收入10.33亿元，同比增长45.21%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长32.29%，但前三季度净利润2.36亿元，同比仍下降5.88%，这种分化源于上游萤石采选与下游氟化工业务的差异表现。在萤石采选板块，公司1-9月国内单一矿山采选企业共生产萤石产品约30万吨、销售约27.8万吨，产量、销量较上年同期分别增加约2万吨和2.5万吨;包头“选化一体”资源综合利用项目中，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，较上年同期大幅增长55%，由金鄂博公司对外销售约14万吨，金鄂博氟化工项目还生产无水氟化氢16万吨、销售15.5万吨;蒙古国项目矿山剥离和预处理生产基本正常，共生产40%左右品位的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内加工或销售，上游业务的放量成为公司营收增长的核心动力。但下游氟化工业务则拖累了利润，江西金岭及江山新材料当期主要以技改和研发为主，其中江山新材料因前期市场行情较差对部分生产线进行技术改造升级，六氟磷酸锂产量较少，报告期内江山新材料亏损约3100万元，江西金岭归母净利润亏损约1100万元。对于未来，2026年4月蒙古国选矿厂投产后，萤石产能将进一步释放，若江山新材料六氟磷酸锂技改完成，公司利润结构有望得到修复，第四季度公司计划在单一萤石矿山采选板块生产萤石精矿10万-12万吨，包头“选化一体”项目中包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨、金鄂博生产无水氟化氢5万-6万吨，不过蒙古国选矿厂受当地冬季严寒影响(10月底至次年4月无法施工)，带料生产调试及取水工程、尾矿库建设需推迟至2026年4月后进行。
(四)中欣氟材：研发驱动的扭亏样本
中欣氟材2025年前三季度实现了从亏损到盈利的转变，成为研发驱动扭亏的典型样本。当期公司营业总收入11.59亿元，同比增长12.72%，归属于上市公司股东的净利润782.32万元(去年同期为亏损4299万元)，扣非后净利润501.24万元，同样实现同比扭亏。这一业绩改善的核心逻辑在于公司加大了子公司研发投入，通过优化氟精细化学品产品结构，重点布局电子、医药等下游高景气领域，在相关行业需求复苏的背景下，产品竞争力与盈利水平显著提升。资本运作层面，公司终止了2024年定增计划，转而拟在2025年通过简易程序募资推进扩产项目，进一步聚焦主业升级，为后续业绩增长积蓄力量。
三、产业链分化总结与展望
从氟化工产业链各环节来看，不同企业的业绩表现与核心逻辑呈现出明显分化。上游原料环节的金石资源，凭借萤石供给紧张的行业格局，以产量增长主导营收提升，2026年随着蒙古国项目产能释放，其原料端优势将进一步巩固，但业绩表现仍需关注下游氟化工业务的盈利修复情况，价格走势也将随下游需求波动调整。中游制冷剂环节的东阳光，深度受益于制冷剂配额红利与产品价格上涨，多元化业务布局有效对冲了周期风险，2026年三代制冷剂涨价趋势有望延续，而四代制冷剂替代进程相对缓慢，将为其业绩稳定提供支撑。中游锂电材料环节的天际股份，核心逻辑围绕六氟磷酸锂供需反转展开，2026年新产能释放后，盈利弹性将主要取决于长单定价机制的调整，若价格进一步向市场水平靠拢，业绩增长空间可观。精细化工环节的中欣氟材，依靠研发转化与下游需求复苏实现扭亏，2026年若电子级氟化工产品实现放量，有望成为公司第二增长曲线，推动业绩持续改善。
在行业机遇之外，仍需关注潜在风险：制冷剂配额政策未来可能出现调整，若配额释放超预期或政策导向变化，将对相关企业业绩产生影响;新能源汽车需求若不及预期，将直接拖累六氟磷酸锂等锂电材料需求;金石资源蒙古国项目受当地气候与施工条件限制，建设进度存在延期风险，这些因素都可能对行业及企业发展带来不确定性。
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