铝价与溢价双驱动！世纪铝业 2025Q3业绩解析及长期发展路径

  一、财务表现：价格红利驱动增长，成本压力隐现

  世纪铝业2025年第三季度财务表现呈现“增长与压力并存”的特征，核心业绩亮点突出且受价格端强力支撑。本季度公司调整后EBITDA达到1.011亿美元，同时对第四季度给出1.7亿至1.8亿美元的乐观指引，同比增幅显著，这一增长主要得益于LME铝价中枢上移至2700-2900美元/吨区间，以及美国中西部溢价的大幅攀升——据高盛预测，该溢价年内将达到50美分/磅，较年初实现翻倍。在此推动下，公司三季度营收达6.322亿美元，同比增长17.3%，超出市场预期，充分印证了北美区域溢价对盈利的强支撑作用。不过，业绩层面仍存在明显制约因素：调整后每股收益为0.56美元，未能达到市场预期，主要因衍生工具亏损、电力成本上升，以及Mt.Holly冶炼厂重启相关的人工支出增加，这些因素部分抵消了溢价带来的收益;同时，三季度出货量为16.24万吨，环比下降7.6%，这一数据也反映出冰岛Grundartangi工厂设备故障及牙买加Jamalco氧化铝厂受飓风影响的短期冲击。

  二、运营进展：产能优化抵御风险，区域布局显韧性

  在运营层面，世纪铝业通过多项目协同优化，展现出较强的风险抵御能力与区域布局韧性。Mt.Holly冶炼厂重启工作按计划推进，目前已最终落实直至2031年的电力协议，预计2026年第二季度完成投产，在美国当前电力成本高达2800美元/吨的背景下，长期电价锁定为该项目构建了关键的成本护城河。冰岛Grundartangi工厂虽遭遇单条电解生产线故障，但相关损失已全部由保险覆盖，且公司预计该厂全年出货量仍能达到28万吨，产能利用率维持高位，表现优于欧洲同业15%的减产水平。北美地区的Sebree铝厂持续保持优异运营表现，产量接近多年高点，成为北美少数满产工厂之一，受益于本土新能源汽车领域单车229公斤的用铝需求增长。牙买加Jamalco氧化铝厂在安全应对飓风“梅丽莎”后，已逐步恢复运营，该工厂的稳定运转将保障世纪铝业氧化铝自给率，有效对冲欧盟碳边境调节机制(CBAM)可能带来的进口成本增加风险。

  三、未来展望：政策与缺口共振，长期价值待释放

  从未来发展来看，世纪铝业短期盈利具备较强确定性，长期战略机遇与潜在风险并存。短期维度，第四季度盈利的大幅跃升将依赖两大核心催化剂：一是LME铝价受全球116万吨供需缺口支撑，有望维持高位运行;二是美国中西部溢价将随本土50%进口税政策进一步扩大，持续增厚利润空间。同时，公司当前持有4.88亿美元的充裕流动性，为Mt.Holly冶炼厂等产能重启项目提供了坚实的资金安全垫。长期层面，公司推进的新冶炼厂项目(“NewCenturyAluminumSmelter”)成为关键战略支点——该项目作为美国50年来首座新建原铝冶炼厂，已获得美国能源部最高5亿美元的拨款奖励，高度契合《通胀削减法案》对本土制造业的扶持政策，投产后将有效填补美国在全球铝产能中2%的供给缺口。从需求匹配来看，新项目瞄准光伏与新能源汽车两大高增长赛道，当前光伏领域年用铝需求增长15%、新能源汽车领域年用铝需求增长20%，而项目4-6年的建设周期与行业增长周期高度匹配，长期价值释放潜力显著。不过，公司仍需警惕两大核心风险：一是电力成本波动风险，美国本土电价受数据中心“抢电”现象影响持续上涨，可能侵蚀新冶炼厂的盈利空间;二是项目延期风险，若新冶炼厂在选址、能源采购环节遭遇阻碍，可能错失2026年铝价突破3000美元/吨的关键窗口期。