全球铝市新变量：巴西铝业的绿色产能、政策窗口与资本红利

  一、政策破局：从资源出口到产业链闭环的路径参照

  印尼模式的可复制性内核在于政策对产业链的精准引导，其通过2020年《矿产与煤炭矿业法修正案》实现三大突破：首先是禁止原矿出口以强制本地化加工，这一举措让镍矿冶炼厂从2家快速增至40余家;其次是简化采矿许可流程吸引外资，中企魏桥便借此建成东南亚最大氧化铝厂;此外还通过产学研协同培养技术人才，中印尼联合实验室6年间培育出万级工匠。这一转型路径与巴西现状高度契合，巴西2021年战略矿产清单已将铝列为“具有比较优势的关键矿产”，且此前在稀土出口中积累了与技术转移挂钩的政策经验，为铝产业链延伸奠定了基础。从巴西政策升级的潜在空间来看，当前巴西铝土矿年出口量中60%流向中国，但氧化铝自给率不足40%，参考印尼镍产业4年出口额增长6倍的经验，若巴西将铝纳入“第二类战略矿产”(高科技必需矿产)，可获得三重政策工具支撑：一是加工产能补贴，可对标印尼工业园区的相关政策;二是外资准入与技术转移绑定，例如要求中铝、EGA等竞购方转让精炼技术;三是地质调查专项基金，2024年巴西已启动4.7万平方公里的战略矿产勘查工作，为铝产业发展提供资源保障。

  二、绿色壁垒：低碳产能的全球定价权争夺

  CBA的碳竞争力在全球市场中尤为突出，其2.8吨CO₂当量/吨铝的排放水平，不仅显著优于中国火电铝13.83-13.92吨的均值，即便与中国绿电铝1.77-1.83吨的最优水平相比，也具备100%可再生能源供电带来的稳定性优势。这一低碳优势已转化为实实在在的市场壁垒：在终端需求端，美妆等行业对低碳原料的采购偏好日益明显，使得非绿电铝产品面临溢价劣势;在区域市场层面，欧洲低碳铝升水虽仅维持在0-20美元/吨，但买家在选择时仍会优先倾向成熟低碳供应商;从成本规避角度看，若CBA产品出口欧盟，可凭借低碳属性节约14欧元/吨的CBAM(碳边境调节机制)成本，这一数据参考了中国出口减碳测算模型。在闲置产能释放方面，CBA当前拥有5万吨/年的闲置产能，占阿鲁米尼奥工厂总产能的13%，其重启需两大支撑条件：一是关键矿产定位带来的电网扩容投资，为产能释放提供基础设施保障;二是并购方的技术注入，例如中铝在氧化铝拜耳法优化上拥有成熟经验，可助力生产效率提升。若这部分闲置产能能在2026年顺利释放，将使CBA电解铝产能利用率从当前的100%提升至113%，恰好能匹配全球铝供应短缺的预期——美银已预测2026年铝价将达3000美元/吨。

  三、交易重构：控制权变更中的产业链价值重估

  在CBA控制权交易中，两大主要竞购方的战略诉求存在明显差异。中国铝业的核心动机是补充低碳铝土矿资源，其国内铝土矿储采比仅为7年，资源短缺问题日益凸显，而通过并购可接入CBA的绿电产能，进一步规避欧盟碳税，实现产业链协同;阿联酋EGA则更看重南美市场布局，以平衡其中东地区的能源风险，且其背后的穆巴达拉基金能为CBA后续产能扩张提供充足资金支持，形成资金与市场的双重协同。此次70亿雷亚尔(约合人民币95亿元)的交易若能达成，将为巴西铝业带来三重突破：一是加速罗顿项目25亿美元铝土矿资源的开发进程，提升原料自给能力;二是推动阿鲁米尼奥工厂产能扩张，参考印尼魏桥项目的扩张路径，该厂产能有望从当前的38万吨提升至50万吨;三是助力巴西融入中企与中东资本主导的全球铝贸易网络，目前CBA仅3%的产能输往美国市场，欧洲等潜力市场仍待开拓，交易后这一贸易格局将得到重构。

  四、风险与应对：在竞争中巩固差异化优势

  巴西铝业当前面临的首要风险是区域竞争压力，受美国关税政策影响，部分国际铝供应商涌入巴西市场，加剧了本地竞争，但CBA可依托两大壁垒应对：一方面是推进低碳认证，参照中国T/CNIA0168-2022标准申请绿电铝证书，强化低碳属性的市场认知;另一方面是利用区域价格稳定性，圣保罗市场6063/6060型铝棒升水报价为520-570美元/吨，显著高于欧洲市场，为产品竞争提供价格支撑。另一大风险是政策落地的不确定性，推动巴西将铝升级至“第二类战略矿产”仍需时间，对此可借鉴巴西锂矿开放的成功经验——2022年锂矿出口解禁后，不仅吸引了150亿雷亚尔投资，还创造了8.4万个就业岗位，可通过突出铝产业升级带来的经济收益，撬动政策加速落地。