绿色铝龙头的存量突围：云铝股份22.67亿收购锁定核心产能

  在国内电解铝产能总量刚性控制的行业背景下，通过股权整合抢占存量产能已成为铝业龙头的核心竞争策略。11月25日晚间，国内“绿色铝”领军企业云铝股份(000807.SZ，股价23.54元，市值816.36亿元)抛出重磅收购方案，拟以22.67亿元现金收购关联方所持三家控股子公司的少数股权，在不突破产能天花板的前提下实现权益产能的实质性扩张。

  关联交易落地：22.67亿锁定核心资产

  根据云铝股份公告，本次交易的标的为云南冶金集团股份有限公司(以下简称“云南冶金”)持有的三家子公司股权，具体包括云铝涌鑫28.7425%股权、云铝润鑫27.3137%股权及云铝泓鑫30%股权。由于交易双方同受中国铝业集团有限公司(中铝集团)控制，此次收购构成关联交易。

  交易对价显示，扣除相关分红款后，云铝股份需支付的现金总额达22.67亿元，其中云铝涌鑫股权交易对价最高，达14.51亿元，云铝润鑫和云铝泓鑫分别为7.88亿元和0.28亿元。交易完成后，云铝股份将实现对云铝泓鑫的100%全资控股，对云铝润鑫和云铝涌鑫的持股比例也将提升至96%以上，进一步强化对核心资产的掌控力。

  高溢价背后：景气周期支撑与资金底气

  本次收购最引人关注的是标的资产的高溢价特征。以收益法评估结果显示，截至2024年12月31日评估基准日，云铝涌鑫股东全部权益评估值达53.08亿元，较26.86亿元的账面值增值97.60%;云铝润鑫评估增值率也高达89.95%。

  评估机构对此解释称，高溢价源于标的资产的优质属性与行业景气预期。作为云铝股份的核心产能载体，云铝涌鑫与云铝润鑫合计拥有55万吨电解铝产能，且近年来随电解铝价格回升实现盈利持续增长。从行业前景看，国内电解铝产能“天花板”已明确，叠加新能源汽车、特高压等下游需求增长，行业将长期处于景气周期。

  高溢价并未带来显著资金压力。根据协议，云铝股份需在协议生效后10个工作日内支付80%转让价款(约18.13亿元)，而公司2025年三季报显示，其账面货币资金达106.75亿元，资金储备充裕。公司表示，收购资金将部分来自变更及节余募集资金，不足部分以自有资金补足，不会对经营现金流造成实质性影响。

  存量突围核心：产能、业绩与产业链的三重增益

  在国内电解铝净增产能仅20万吨(2025年预计)的供给约束下，云铝股份的收购动作具有清晰的战略意图——通过股权整合实现存量产能的权益提升。本次交易将直接为公司增加超过15万吨电解铝权益产能，进一步巩固其国内绿色低碳铝供应商的领先地位。作为国内第一大绿色铝供应商，云铝股份当前绿色铝产能全球排名第二，此次权益产能提升将进一步拉大与同行的差距。

  产能权益提升将直接转化为业绩增量。财务数据显示，2025年1—9月，云铝涌鑫与云铝润鑫分别实现净利润5.13亿元和3.76亿元，是名副其实的“现金奶牛”。收购完成后，这部分利润将更多归属上市公司母公司股东，直接增厚归母净利润与每股收益，提升投资者回报水平。

  此次收购还为产业链延伸埋下伏笔。对于全资控股的云铝泓鑫，云铝股份明确将其作为拓展铝土矿开发运营业务的核心平台。这一布局将进一步完善公司“铝土矿—氧化铝—电解铝—铝合金”的全产业链架构，当前公司已实现阳极炭素100%自给、氧化铝自给率28%，铝土矿业务的拓展将进一步降低原料成本风险，强化成本优势。

  绿色优势加持：高景气周期下的龙头红利

  云铝股份的此次存量突围，更依托于其深厚的绿色产业基础。依托云南丰富的水电资源，公司生产用电中绿电占比超80%，生产的绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右，不仅获得南方区域首批绿色电力“双证”，还完成全产业链ASI审核，成为国内唯一获此殊荣的企业。这种绿色优势在欧盟碳关税(CBAM)框架下形成显著竞争力，其绿色铝产品溢价已达1000元/吨。

  行业分析显示，当前电解铝行业正进入“成本下行+价格上行”的盈利扩张周期。预计2025—2026年国内电解铝年均价将分别达20600元/吨、21500元/吨，而行业平均完全成本仅16000—16400元/吨。云铝股份通过此次收购锁定优质产能后，将凭借绿色成本优势(吨铝电耗成本较火电铝节省49%)进一步享受行业高利润红利，其龙头地位将在存量竞争中持续强化。