铜周报（2025.2.16-2.21）：铜价周涨2.3%破8,890美元 南美矿端扰动 再生铜政策加码下多空博弈加剧

一、价格走势：内外盘联动冲高

1. 现货市场

   • 长江现货铜价：周均价76,850-77,300元/吨，环比上涨1.2%，2月23日单日最高触及77,310元/吨（创2023年6月以来新高）。
   • 广东南储铜价：周均价76,920-77,280元/吨，涨幅1.1%，区域价差收窄至80元/吨（反映华南电网订单集中释放）。
   • LME三月期铜：周内最高8,890美元/吨（2月22日），周涨幅2.3%，创8个月新高；沪铜主力合约收于77,450元/吨，周涨1.8%。

2. 升贴水变化

   • 华东市场：平水铜贴水收窄至贴80-50元/吨（进口到港量锐减30%，洋山港清关量仅1.2万吨）；
   • 华北市场：贴水维持贴200-150元/吨（保定、天津铜杆加工费跌至300元/吨，下游畏高情绪浓厚）；
   • 华南市场：平水铜升水20-50元/吨（广西再生铜原料短缺，电解铜替代需求激增）。

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二、供需格局：矿端扰动加剧VS需求分化

1. 供应端危机

   • 南美矿山停产：
     • 秘鲁Las Bambas因社区抗议暂停（月减产3万吨，占全球供应0.3%）；
     • 智利Codelco旗下Radomiro Tomic罢工谈判破裂（产能风险+15%，影响湿法铜年产能18万吨）。
   • TC/RC新低：铜精矿加工费跌至22.3-31.5美元/干吨（十年最低），倒逼国内炼厂减产（1月精铜产量98.5万吨，环比降3.6%，祥光、大冶等炼厂提前检修）。

2. 需求端亮点与压力

   • 电力基建发力：国网2024首批招标铜量同比+15%（特高压项目占比提升至40%），铜杆开工率回升至68%（江西铜业、铜陵有色排产增加）；
   • 新能源分化：
     • 新能源汽车用铜同比+32%（比亚迪、特斯拉Q1排产增25%）；
     • 光伏装机受组件价格战拖累（单瓦价格跌破0.8元），铜用量增速放缓至12%。
   • 出口回暖：东南亚线缆补库（越南、泰国订单环比+8%），精铜出口亏损收窄至500元/吨（沪伦比修复至7.8）。

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三、库存与贸易：内外分化显著

1. 全球显性库存

   • LME库存：周降12%至7.2万吨（亚洲仓库注销仓单占比达60%），五年低位；
   • 上期所库存：增至21.45万吨（环比+211.86%，主因云南、江西交割库增量）；
   • 保税区库存：增至8.3万吨（融资铜质押占比升至35%，融资成本5.8%）。

2. 进口窗口关闭

   • 洋山铜溢价跌至35美元/吨（年内新低），进口亏损扩大至900元/吨（美元走强+人民币贬值压力）；
   • 海外长单锁定：江铜、五矿与Freeport签订2024年长单TC/RC基准价80美元/吨（同比-15%）。

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四、政策与热点：绿色转型加码

1. 国内重磅政策

   • 国务院《节能降碳行动方案》：要求2025年再生铜占比提升至24%（当前18%），重点区域废铜回收网点增至5,000个；
   • 生态环境部修订再生铜进口政策：新增再生铜铝原料自由进口类别（HS编码7602000020，10月24日生效）。

2. 国际博弈

   • 印尼铜精矿出口配额缩减至120万吨（同比-20%），中长期加剧原料争夺（中国进口印尼铜矿占比12%）；
   • 欧盟碳关税（CBAM）过渡期细则发布：2026年起对进口铜材征收隐含碳排放附加税（测算增加成本8-12%）。

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五、后市展望：多空博弈白热化

1. 利多因素

   • 低库存：LME库存<7万吨（历史分位值10%），COMEX库存4.5万吨（三年新低）；
   • 供应中断：南美潜在减产50万吨/年（Las Bambas+Radomiro Tomic+Caserones）；
   • 旺季预期：空调排产同比+25%（格力、美的3月计划量提升），电网集中交货期（4-6月）。

2. 利空压制

   • 宏观压力：美联储降息延后（CME利率期货显示6月降息概率降至45%），美元指数反弹至103.5；
   • 库存高压：国内社库超21万吨（同比+180%），隐性库存预估30万吨（贸易商囤货）。

策略建议：

• 投机：短线关注沪铜78,000元/吨压力位，突破可轻仓追多（止损76,500）；
• 套保：加工企业逢高锁定Q2原料成本（铜价7.5万以上分批建仓），规避TC/RC下行风险；
• 套利：跨市反套（买LME抛沪铜）机会显现，沪伦比目标7.5-7.6。